投资的快和慢--【论理性的投资预期】
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投资的快和慢--【论理性的投资预期】

发布时间:10个月前 热度: 734 ℃ 评论数: 2

很荣幸参加了2019年雪球(05月11日)华宝基金club成都站的活动和球友分享投资心得以下是投资达人Lagom现场分享的最终图文版。



1、Lagom投资,1997年进入股市、1998年开始投资基金,经历了A股的四轮牛熊周期。2007年起在新浪博客实盘公示自己的指数化组合,零资金起步、通过每月定投工资收入挣到了第一桶金,现在是一名职业投资人。

我们生活在一个浮躁的年代,脚踏实地的人越来越少了。理性的预期是成功投资的第一步,很多朋友在这个环节就出了问题。今天给大家带来的课题是《投资的快和慢--论理性的投资预期》。



2、关于投资预期的误区,我先说两个例子:

大概十年前,有个妹子私下找到我:想给我三万块钱炒股,说是要求不高,每月给她挣个三千块生活费就行。关键词是“要求不高”,可见她怕给我压力、已经降低了预期,我真不知道是谁给她这个勇气。

每月稳赚10%?还是别急着花这3千块钱,利滚利、十年后的今天该有28个亿了。稍有常识的投资者,自然会一笑了之。但网上能找到很多教你如何月挣10%、每年翻倍之类的炒股课程,可见这个预期还很有市场的。

另一个例子就更常见了:没有明确的长期目标,投资预期随着市场行情而波动。如上图行情不错时、他给自己计划这把挣30%就走;一波疯牛后、翻倍来的如此轻松?那么继续加大投入,以后每年翻倍不过分吧。这也是为何大牛市中很多散户会裸辞炒股的原因。

随后市场价值回归,在深套几年后彻底乖了,不再指望盈利、而是跪求回本。解套后一卖了之,等到牛市再次降临,又重复上一个轮回。我认识个1994年入市的老股民,他完整的经历了五轮牛熊,每一轮都还是这样的。你很难想象上证指数500点就入市的投资者,在二十五年后上证3000点时、仍是大幅亏损的。可这样的例子并不是个案,非常普遍!

由此可见一个靠谱的投资预期:首先、它应该是相对合理的;其次,它必须是一个长期的目标!这些都是你设计投资计划的基础



3、想做好投资,数学是一项必备的技能。以下尽可能举些简易的例子,指引大家找到适己的投资预期。我按年化5%到35%随意列了五档。在持续投资十年后,因为复利的效应、财富差距会拉的比较大。比如5%复利,十年后变1.63倍;而年化15%的话、就会增值到4倍;十年10倍需要26%的年化。这些公式并不复杂~



4、我们再看一个更直观的例子:假设你的某位长辈今年退休,他们老两口一辈子领着全市平均水平的月工资(按上海市历年数据回测)。从35年前的1984年起,零资金起步、逐月拿出家庭工薪收入的50%进行投资。那么按各档投资收益率,实现的财富如图:

先来看长期35%这一档,终值将达到3.3亿。我不能说绝无可能,但实现这个目标的概率显然已经很接近中一次双色球了!遥不可及。

再看最左的5%:为何我们的父母辈,即便省吃俭用一辈子,也没有攒出更多的财富呢?因为大多数老人,会把闲钱放在年息5%内的低息存款里,所以即便再怎么克制消费,若没有灰色收入或一笔意外横财,很可能1、2百万就是这些“保守的普通工薪族”的上限了。那么到底给多少预期收益率,才是合理的呢?往下看~



5、在座各位有没有细想过,我们为什么投资?“投资”就是把当前的劳动力成果进行储存,让自己和家人在未来享受更高的生活品质。在此大前提下,我们长期投资的目标收益率就至少要跟上通胀,这是必须对标的锚。

GDP(Gross Domestic Product)国内生产总值,通俗理解即在国内生产及销售的所有商品或服务的总和,是直观了解经济增长的一个数据。M2(Broad money)广义货币供应量,则反映全民实际购买力。

对比这一组数据:我国经济近三十年经历了高速增长,但M2的增速也不低,和GDP之比从早年不到80%、递增到现在的200%多。可见越来越多的货币、在追逐增幅相对少的商品,这就是无法避免的通货膨胀。但这两个数据还不足以体现真实的通胀。



6、再看最近这三十年的CPI(consumer price index)居民消费价格指数,图中黄色数字代表每一个十年的年均涨幅。我们在经历了90年代的高通胀之后,近二十年的物价已经平稳了许多。

按理CPI已反映了物价长期走势,不过它也有一个问题,即构成偏重于基础生活必需品(食品占比高、且不含房价)。而另一个容易被忽视的因素是大众消费结构的老龄化。未来的我们,必然会负担更多高人力成本附加值的消费:比如子女教育、医疗、护理等等。这部分消费的涨幅、是会显著高于其他商品的(我们在变老,但CPI并不会逐年去调增这些老龄化消费的配比)。

所以我又找来一个数据:近三十年上海市职工平均工资的历史走势,最近十年维持在年均9%一线。为了便于对比长期与CPI的差异,使用了对数图(每一格代表10倍之差)!Lagom观点:如果你想要资产保值增值、甚至为以后的财务自由做准备,那么长期投资收益率、最起码得跟上这个人力成本的涨幅。



7、说了那么多,我并不是来给大家增加焦虑感的。投资不容易,但还是有很多方式去实现收益。我们来看下国内股市的资产回报率!

这是$上证指数(SH000001)$ 2005年至今的走势,总共四次底部,每一次都在抬高。但上证指数近十年存在一个问题,因其新股纳入的缺陷,且只有沪市股票池、未含深市数据,已经有些失真了。而全市场指数涵盖了A股所有股票的整体走势,可以更全面的了解市场水位。



8、把全市场指数单独拿出来看,底部仍是长期逐步抬高的。咱们就以四次底部区域为轴,画一根底部轨迹线。在座各位猜猜这根趋势线的年化收益率在多少?13.2%!当然市场底部并不会匀速的抬高,有些阶段14、15%,有些阶段10、11%~

为什么股指的底部会逐年抬高呢?因为股票指数本身就是一揽子组合,即便其中有部分企业亏损、甚至个别公司造假,但整体仍是一个逐年盈利的公司组合、每年的净资产也在因此而往上抬升。



9、PB市净率:Price (每股市价) / Book Value(账面价值)是衡量资产投资价值的指标之一。以上是2005年至今,沪深300指数与其净资产的对比图。由于市场情绪的波动、指数的峰值有高有低,但随着净资产的增厚、在推着指数逐级往上走(底部逐年抬高)。



10、以上这个13.2%年化,是不是市场的全部收益了?当然不是。此图是2006年至今,A股全市场的股息率数据。这是主流指数均未体现的另一块收益、每年少则1%、多则3%,平均下来全市场年均在2%左右。

股息是股票市场中最值得信赖的价值指标。企业定期派发所得利润、证明了其正在真实的赢利。因此分散配置、长期稳定高比例派息的公司组合,是一种比较稳健的价值策略。现一些比较热门的红利指数、股息率仍在4%以上。$红利基金(SH501029)$


各位有见过哪个赌场老板,每年会给赌棍分红派息么?显然不会。所以啊,这个股市到底是一个投资的市场、还是一个赌场,这完全取决于你自己。



11、把股息叠加上去,这才是中国的A股市场最近十四年来、给市场参与者提供的真实收益。如果你已投资了多年,那么这张走势图可以很好的衡量你所用的投资方法、长期是否合理的一个对比基准。



12、找来以上数据就是想告诉大家:过去的15到25年内,沪深A股全市场的资产回报率在年化10~15%!若股息分红再投,那么你的财富将增值的更快。

历史数据、并不代表未来!随着经济体量的变大,今后经济增速会放缓,通胀也存在着一定的变数。但至少给你提供了一个清晰的思路:可将现持有投资组合未来的净资产增速、加上股息率,当成一个合理的“投资预期”。在此基础上,再去设计个性化的投资策略。



13、用什么品种去实现这个收益呢?有很多方式。刚入市的朋友,常会找我要一个股票代码。我还是会推荐他们配置宽基指数组合,这样可迅速的跟上市场。

我个人很感谢指数基金这项伟大发明,它绝对是散户的福音,也的确给我挣了一大笔利润。而你所做的仅仅是:低估区间买入+持有!是不是可以把投资变得很简单?咱再聊聊为何大多数投资者,长期跑输市场水位。



14、有人会问:为什么明明买入了一个业绩高增速的指数,长期还是亏了钱?因为你买的太贵了!

回看这张沪深两市2001年至今的市盈率走势,你只要在2005~2006年全市场市盈率15~20倍时(红框区域)足足近两年时间内、简单的买入持有至今,即便现在全市场指数的市盈率估值仍在15~20倍区间,累计收益就有5~7倍了!而你在市盈率超过50倍的2001、2007、和2015年买入,结果就完全不同了。

看个美股案例:咱们穿越回1973年,若我明确告诉你“漂亮50”龙头股麦当劳(MCD)未来十年的ROE(净资产收益率)都会稳定在25%,你会不会心动?可此后麦当劳的股价,将在1973~1983整整套你十年!

这仅仅因为1973年麦当劳的股价已对应离谱的75倍市盈率,而十年后跌到了7.5倍!再好的公司、若买贵了一样是个坑。了解估值水位的指标还有很多,指数市净率、股息率等都可以参考,文中均略有提及。



15、美国股市近几十年的资产回报率达年化8~10%,但散户数量仍迅速减少。什么原因呢?这是一家美国智能投顾统计的数据:散户跑输市场的投资行为。

a、频繁的交易和换仓:太多散户自认为可以抓住市场中的每一次波动,所以特别热衷于高频交易。这一项就会让你每年损耗掉1.5~6.5%的收益。

b、高买低卖:大家总觉得这个和自己没有关系,其实很多人在参与这种行为却不自知。比如现有10万元闲钱,初始投入1万元,在一波大牛市后翻倍变成2万元了;就仿佛找到了成功之道、在市场正处极度高估时投入那剩余的9万元,这是一种很典型的高买行为。这类投资行为又会年均损耗掉1.2~4.3%的收益。

一个长期年化8~10%的成熟市场,这两项投资行为、就莫名的吃掉了3~11%的年化收益,那么很可能你一直就是在白忙。我们A股相比美股,有着更高的换手率(美股年均换手200%左右,A股年均400%)、和更大的波动性。如果你还执着于高频交易和追涨杀跌,那么长期很容易跑输市场更多、甚至大幅亏损。



16、了解了一些投资误区,有必要再提下投资的回收周期。假设我们设定了长期年化15%的投资目标、怎么去实现它呢?最理想的路径当然是每年挣个15%,那绝对是想多了、你这当是在领工资啊?

投资收益往往是非线性实现的,比如最右边列那样。有个段子想必大家有听过:每天结账是短工,每月结账是工薪族,每年结账是金领,而每隔几年结账的、才是投资家。这并不是玩笑话哟,“三年不开张、开张吃三年”本就是经济周期的规律!



17、分享下我的长期投资框架:指数的估值中枢!我从2007年开始画类似的指数估值轨迹图,2010年之后不定期的有分享过。并不是让大家去照抄,而是建议各位可参考这个思路,在投资之初心里提前有一杆秤。去衡量这个市场当下到底是贵、还是便宜。

比如以全市场市盈率15~20倍、市净率1.5倍等数据作为一个全市场估值中轴去定义,画出一根黄色的轨迹线。当然大致合理的估值中枢不会是一个具体的点、而是一个区域,那么上下可以再给15~25%的区间(对应图中的红色和绿色虚线)。在这个区域之内、甚至以下时,都是值得长期布局的区间。

你可将越过自定义红色虚线区域、理解成近一轮布局的回收周期,去设计撤退路线。当然你也不必做的那么极致,比如迈过高估线后、仓位逐级从90%调低到30~50%,这就已经收回你期初的全部投入了,之后心态也会好很多。模糊的正确、远胜过精确的错误!

一年365天,其中交易日在244天左右,如果你每天都冒出一个新想法,那么长期是很难挣到钱的。我比较坚持“少就是多”的原则:把投资组合品种尽量简化、另外减少决策的次数,不去把投资搞得太复杂。而我这种方式的优点也在于,过去这十五年中,投资的回收周期会降至三到四次。让你投资的更加轻松、合理、和高效!

当然过程中的执行也不是那么容易的,比如在2007和2015年第一波卖出之后,市场仍在疯涨,此时你就像个傻子似的、被别人晾在一边。这就需要有足够毅力和耐心、去坚持这个投资体系,静静等待市场的理性回归了。这倒有点像跑马拉松,你要根据自身情况去安排各路段的配速,途中总有那么几个玩百米冲刺的疯子。你要有自己的节奏,不要轻易的被他们打乱。



18、最后讲一下仓位管理~投资风险资产的初期,大多会经历一段不太短暂的成本胶着期。浮盈或浮亏10-20%来回摩擦、最让人难受,总让你萌生一卖了之的念头。我称之为投资的“焦虑期”,很多人会在这个阶段、就轻易放弃了一个很好的长期投资计划。

若想要日日新高、安心入睡的账户净值走势?那么就只能全仓持有低息的固收品种喽。但若干年后的结局可能会相反,当你的这笔投资远远跑输了通货膨胀、不足以轻松养老的时候,你又该焦虑了。



19、因此你也可以做的中庸一些,将两者适度的结合。找到一个合适的比例,让自己既能睡得踏实、又能顺利的实现远期财富目标。以牺牲一点预期收益率的代价,去找一个让自己最舒服的平衡感。



20、我们在追求收益率的同时,很容易忽视一个问题:投入的太少。回到三个财富积累的案例:

A家庭 – 勤俭的保守投资者,从25岁起每月储蓄工资的一半、长期放低息理财。35年后退休积累到160万。

B家庭 – 投资能手,长期做到20%年化。但因为投入的太少、太晚,退休时也只有173万。

C家庭 – 尽量提高现金流收入,也不用过于节俭,25岁起每月拿出收入的1/3投资。长期按市场平均年收益12%,退休时就直接400万了。

别看B家庭的年化收益高达20%,花十几年就赶超了辛苦积蓄一辈子的A家庭,速度很猛。但是想要超越C家庭,一百岁之前都没有可能的。这就是复利的作用!

有个别月投1、2百的跟投者问我,究竟定投多少钱合适?如抱着学习的目的,可先试水起来;但若想改变生活?真的少了点。在你迈上投资正轨之后,最合适的投入尺度是:"月投资金"不要多到影响日常开销,也不要少到、即便等来一波大牛都挣不了几个钱。

2007年我定投之初也回测和模拟了下,初期计划月投4千元起、先定投到100万,也被别人当个疯子。坚持到这个月,也滚到450万左右了。由此可见,实现成功的投资,除了合理的投资预期、也需要适当投入些本金。



21、可能又有朋友会问,如果未来全市场给了你长期10%的年化收益~ 还有没有方法超越他呢?当然有!除了质量基金 、价值基金 等smartbeta指数方式,“逆向投资”应该是中小投资者实现超额收益的一种有效方式。你不需要内幕消息、技术分析什么的,别人恐惧的时候、你多买一点;让自己的头寸尽量多的布局在市场均值下方,长期自然会跑赢市场中的大多数人。



22、低成本的指数化投资、买入相对低估的资产、适度的低频交易,应该成为你长期投资的框架,剩下的就交给时间吧。以上是Lagom投资达人今天分享的全部内容。




作者:Lagom投资

链接:https://xueqiu.com/9131132915/126921246

来源:雪球

著作权归作者所有。

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